报告摘要：

我们自23.3.2 持续11 篇报告推荐数字经济AI+，判断AI 迎“奇点时刻”。

本篇报告我们回答：后续AI 行情主线在哪里？细分领域节奏怎么把握？

(资料图片仅供参考)

如果仅从业绩/估值单线条来看演绎至今的AI 资产，容易“只见树木不见森林”，我们需要采用一以贯之的框架性、系统性思维来看。我们提出，当颠覆者诞生催生成长机遇，产业内资产符合看涨期权定价——4 个希腊字母（DGVT）对应不同特征资产。高Delta—>高确定性：产业趋热大概率胜者；高Gamma—>高脉冲弹性：处于胜率提升最快的阶段；高Vega—>高波动性：对产业空间敏感；高Theta—>高时耗性：对时间价值损耗敏感。

当前AI 赛道资产分类。以大航海时代背景来类比：高Delta：颠覆者（“新航线首个淘金者”，OpenAI）、赋能者（“卖铲人”，英伟达）、受益硬件（“卖水人”，受益硬件）、已有储备龙头（“大型船队”，微软/Meta）；高Gamma：

追赶者（“转舵追赶者”，大模型发布者）：高Vega：应用端/软件层（“黄金首饰商”）、非核心硬件；高Theta：传统信息流量入口。

高Delta 资产具备高胜率：（1）颠覆者，06 年亚马逊首发AWS 后，Google、微软、IBM 等相继入局追赶，AWS 发布至今，亚马逊大幅领跑追赶者。（2）赋能者，PC 时代操作系统赋能者赋能“超级入口”，“超级入口”反过来增加对赋能者的需求——90 年代-微软与个人电脑硬件板块股价“缠绕上行”。

（3）已有储备龙头：基于已有技术储备和资金优势、入局并结合现有产品矩阵迎来第二春——08 年之后的微软。

高Gamma 资产（追赶者）此消彼长：84 年苹果发布基于GUI 的Macintosh，与东芝、惠普、IBM 新品发布贯穿整个PC 浪潮，新品发布带来股价脉冲上涨（“Gamma 时刻”），但追赶者之间股价此消彼长，鲜有阿尔法。

高Vega 资产看市场空间，与市场传播热度相关：21Q4 元宇宙最终产业未放量，但彼时场景预期高，“脑洞”属性强，搜索热度指数能很好对应行情。

高Theta 时间是敌人：亚马逊vs IBM、苹果vs 诺基亚，特斯拉vs 丰田。

历史经验重复&本轮AI 行情中美映射：（1）年初美股高Vega 资产看热度，高Delta 资产胜率更高。（2）中国大模型相继入局追赶，股价此消彼长（百度、阿里、商汤等）。（3）A 股AI 传播热度与高Vega 资产节奏一致。

AI 行情接下来怎么做配置？（1）高Delta 资产首推（AI 芯片/服务器交换机/光 模块光芯片/液冷温控/互联网巨头），基于a.本轮美股已经上演的特征以及b.历史经验：12-13 年Delta 资产胜率更高。（2）互联网巨头Gamma时刻：后来居上。（3）高Vega（应用端办公软件/智能家居/游戏/教育/智慧工厂、软件层网络安全/AI 大模型/数据平台/分布式数据库），围绕热度，颠覆者（OpenAi）/赋能者（英伟达）新品迭代是值得把握的窗口。

风险提示：AI 产业放量不及预期、宏观经济下行压力超预期等。

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